投资研报

E-MEC 数字化应用案例；云店-未来商场的创新模式；打通租赁商户微信&amp支付宝支付即积；“在线新经济”数字零售新场景项目；中免集团大会员助力免税零售数字化发展；创新驱动 融合发展——重庆百货超市事业部数字化案例；从经营“场”到经营；“人”：打造数字化标杆门店常兴天虹；数字化助力天虹购物中心商户实现销售增量；“数字+5G 生态”智慧商圈新场景项目；波司登基于顾客价值的数智转型；全球购数字化营销平台。 ☟☟☟ 2022零售业数字化及营销创新案例集-164页.pdf-size12.48MB

波司登是中国最大的羽绒服品牌，预计在1560亿元人民币（合240亿美元）的市场份额约为12%。我们喜欢波司登的原因是，作为一个新兴的中国品牌，在羽绒服市场拥有强大的品牌地位，增强了产品供应，过去几年ASP的强劲增长，并改善了渠道策略。 然而，我们看到其增长前景受到以下影响：(1)更具挑战性的宏观环境，特别是价格是关键驱动因素（2015-20年为9%CAGR）；我们预计2021-25年ASP增幅将达到5% CAGR；(2)进一步销售上行取决于扩展到非向下产品，该公司尚未建立一个记录。因此，根据23-24财年平均每股收益（其历史平均值），1200万港元为4.50港元，这意味着我们的服装/运动服装覆盖率平均上涨11%和30%，我们采用中性。 ☟☟☟ 高Bosideng International Holdings (3998.HK)_ Strong positioning New growth drivers yet to emerge In-size2.81MB

加密货币给公共部门带来了独特的挑战。在执法方面，加密货币涉及各种形式的犯罪：毒品、盗窃、欺诈、洗钱——你可见。但加密货币案例与涉及传统金融的案例有很大不同，需要新的工具和方法来解决。从监管机构的角度来看，加密货币在不到10年里从一种利基爱好发展为万亿美元资产类别，带来了对消费者保护、市场操纵、反洗钱/CTF执法等的担忧。这些问题也是链分析理论存在的原因之一。我们与公共部门合作，使加密货币的复杂性变得简单，并帮助加密机构尽可能轻松地实现他们的目标——如果不是更容易的话。 ☟☟☟ 2022年加密货币调查报告（英）-20页.pdf-size1.18MB

87%的消费者在小红书上搜索与购物决策相关的内容、小红书对于品牌来说是生意布局中不可缺少的平台、小红书上聚集了爱生活，舍得消费的用户、时尚已经成为小红书最大的内容板块….如何运用小红书的时尚生态助力服饰品牌提升影响力成为值得探讨的事。 ☟☟☟ 小红书服饰行业趋势洞察-31页.pdf-size5.46MB

沉浸式短形式视频（SFV）已成为中国互联网领域花费最大的单个时间格式，超过10亿移动用户在微信内使用斗音、快手和/或腾讯视频账户，每天60%的用户活跃，每天花费120 分钟。 我们相信，SFV玩家正在成为漏斗生态系统，因为他们越来越了解自己的用户，扩大了他们在提供相关推荐方面的优势，领先于其他形式的娱乐/购物应用程序。 ☟☟☟ 高China Internet_ Short-form video-rization_ Assessing the potential ceiling and lessons from China.p-size6.67MB

由于近期投资市场，出现疲软；SPX指数5周来首次下跌，目前较YTD低点高出15%。在上市前，MegaCap技术公司的AAP、AMZN、GOOG/L、META和TSLA的价格都下降了1.5% – 2.4%。10Y国债收益率保持不变，但我们可能会看到杰克逊霍尔和9月的CPI和美联储会议上的利率上升。美元继续走强，我们可能会看到DXY创下52周新高；由于俄罗斯关闭天然气湾进行维护，但天然气价格走高。 ☟☟☟ JPM_US_Market_Intell.pdf-size2.04MB

城投债和产业债的交织形成了主流的信用债市场，而两者之间又存在有趣的投资跷跷板现象。当城投债表现较好时，会挤压市场对于产业债的投资，资金在板块间的流动导致跷跷板倾斜，进而影响各板块的利差表现。而一旦城投利差被压降到极值，市场又会将目光转移到产业板块。近年来在去杠杆影响下，融资分化十分显著，债券市场中产业主体在经历了多轮大浪淘沙所剩不多，当然也彰显了幸存者价值。今时今日，十分有必要再度审视产业债的资质与价值，通过对比融资、利差及风险趋势，对产业债板块构成进行重新审视。 ☟☟☟ 债市启明系列：再议城投产业跷跷板-20220824-中信证券-38页.pdf-size0.98MB

股权投资市场对于哺育中小企业、强链补链的作用正在逐步显现。现阶段，政策在募投管退的各个环节，均予以正向鼓励和引导，并通过政府引导基金带动CVC 基金、明星PE/VC 机构等市场基金共同“投早、投小、投创新”。受疫情和国际局势等外因影响，2022 年上半年募资金额同比下降10.3%、投资金额同比下降54.9%。展望未来，从中央到地方的长期鼓励政策数量不减，股权市场长期稳步发展的趋势不变，预计下半年投资端活力将进一步回补和释放。 ☟☟☟ 股权投资专题研究：政策领航资金，市场砥砺前行-20220823-中信证券-49页.pdf-size2.13MB

根据我们最近的供应链检查和2022年热芯片34事件，英特尔/AMD/英伟达将继续推出更先进的包装集成电路的高性能产品在未来季度/年，这将推动整体ABF衬底市场需求从长远来看，鉴于仍然很低普及率的先进包装IC。 英特尔首席执行官帕特·盖尔辛格在热芯片34的主题演讲中提到，该公司将专注于2.5D/3D封装技术(EMIB、Foveros等技术)，以加强其芯片性能，我们认为这将导致更大的IC尺寸和更复杂的ABF基板设计。AMD已经有了MCM打包CPU和服务器GPU/加速器，并将推出第一个PC GPU采用2.5D包装技术今年晚些时候，和Nvidia将推出第一个2.5D打包服务器GPU1H23，这都表明一个强大的2.5D/3D包装技术升级趋势应该在未来几年加速。 ☟☟☟ 高盛Greater China Technology_ ABF market update_ Hot Chips 34 key takeaways content enrichment to dri-size2.78MB