投资研报

欧洲能源危机叠加中国“双碳”战略加速空气能热泵渗透率提升；我国作为空气能热泵主要生产国，有望充分受益。 ☟☟☟ 空气源热泵行业专题报告：欧洲能源危机有望加速热泵渗透率提升-20220816-中信证券-40页.pdf-size1.21MB

2022-24年，哔哩哔哩在用户参与度（时间间隔）和盈利(收入/DAU)方面仍是中国增长最快的在线娱乐平台之一，并出现了毛利率/营业利润率连续提高的迹象。 在其结果（可能在9月初），我们重新估计22E——可能是一个平静的季度：1)收入增长10%至49亿人民币，性能广告份额收益后新广告客户收购（游戏垂直）在广告政策的变化，尽管弱视频订阅和软手机游戏收益；2)22E年第二季度净亏损19亿元人民币，2H22E逐步减少亏损，收入分成成本和科技费用进一步改善。 ☟☟☟ Bilibili Inc. (BILI)_ Quantifying ‘Story Mode’, potential upside on 2H ads 2Q preview Neutral(1).p-size2.61MB

当前美国经济已出现负增长而就业市场仍强劲的情形较为罕见，其主要原因为 2020 年经济衰退对就业造成的冲击极大，目前仅刚刚恢复至疫情前水平，劳动力供给仍十分紧张，叠加服务业较为景气推动非农就业的主要构成——服务类行业就业人数较强劲增长。未来美联储继续加息预计将增加经济下行压力，导致非农就业人数趋弱，美国经济实质性衰退或发生于明年上半年。 ☟☟☟ 债市启明系列：如何解读国际收支“双顺差”格局的扭转？-20220812-中信证券-33页.pdf-size1.01MB

在这个7-8月版的亚洲在线游戏系列，我们扩大我们的分析更广泛的亚太地区(c.60%的全球手机游戏收入截至7月)，跟踪前15个区域游戏出版商在中国大陆、韩国、东盟和日本和世界上前1500个手机游戏的收入。 ☟☟☟ Asia Online Games_ Post-COVID slowdown persisting into 3Q_ Inflection point and pipelines key to wat-size9.05MB

供应动态正在改善，而需求疲软正在加速愈合，内存、服装和科技硬件等领先领域将采用传统的牛鞭模式。然而，欧洲的天然气和能源密集型商品仍然稀缺，影响了经济增长和利润率。 ☟☟☟ Global Supply Chains Supply Chain Chokepoint Tracker and Inflection Monitor.pdf-size2.44MB

从 2020 私域元年开始一路走到今天，作为私域经济核心载体的小程序,其月活跃账户数已经突破5亿,交易总额已连续四年保持着100%的高速增长。与此同时,在2021年，有超过 1000 万家企业通过企业微信服务了5亿活跃用户。私域不仅在快消、服饰、美妆等行业中得到快速发展，也深入渗透到餐饮、零售、本地等领域。我相信，私域已经成为各行业做好全域经营的增长基石。 在这潜力巨大的领域，腾讯智慧零售的四力增长方法论持续助力企业的私域发展，这本《 私域组织与人才发展白皮书 》是基于四力之中的组织力的拓展研究，通过探究梳理一线实践,总结出私域人才中关于组织结构、人员能力、团队建设等关键问题的指引和建议。 ☟ ☟ ☟ 腾讯-私域组织与人才发展白皮书.pdf-size9.51MB

海外宏观：美国10月职位空缺超预期下降，11月非制造业温和扩张，11月ADP就业人数不及预期，为连续第四个月不及预期。 美国ADP就业人数不及预期，有色金属上涨-中信期货-15页.pdf-size0.54MB

债券超卖，收益率可能受到通胀峰值、通胀预期峰值以及活动疲软的限制… ☟☟☟ JPM-Equity_Strategy October.pdf-size3.74MB

投资要点： “三大问题”仍待解决，结构重塑革故鼎新。楼市三大问题亟待解决，刚需购买力不足，收入就业预期悲观，改善群体“独木难支”；城市结构性库存问题显现，远郊库存去化压力犹存，核心保值库存稀缺，城中村优质土储尚待纳储；市场信心明显不足，房价收入比较高，二手房“以价换量”和置换传导放缓显著。地市成交缩量，国企和开发型城投托底支撑地市，2024 年行业格局或将进一步调整。 三箭齐发有的放矢，政策优化道阻且长。“三支箭”实施一年，不同所有制房企大相径庭，行业风险进一步向大型房企传导，银行和 AMC 肩负重任。限制性政策进一步优化，因城施策充分发挥地方救市智慧，工具箱中仍有储备，关键还看如何联动。 “三大工程”蓄势待发，以进促稳先立后破。PSL 新增落地、专项债、商业银行配套资金多渠道提供资金支持，实物工作量 2024 年有望加速。金融支持住房租赁，政府回购存量房纳入保障房，盘活存量+纳保任务一石二鸟；配售型保障房践行双轨制推进，城中村配建稳步推进。房票安置配合城中村改造，三大工程建设有望提速。 投资建议：限制性政策逐步退出，政策环境进一步宽松，“三大工程”加速拉动地产投资，扩大内需。建议关注：（1）布局核心城市群且土储质量优质，经营边际安全的开发商，如滨江集团、建发股份、华发股份；（2）有望受益于城中村改造的开发商，如城建发展、中华企业、城投控股、天健集团、越秀地产等。 德邦证券：2024年房地产投资策略：政策优化+“三大工程”，重塑行业正循环.pdf-size1.63MB