投资研报

当前美国经济已出现负增长而就业市场仍强劲的情形较为罕见，其主要原因为 2020 年经济衰退对就业造成的冲击极大，目前仅刚刚恢复至疫情前水平，劳动力供给仍十分紧张，叠加服务业较为景气推动非农就业的主要构成——服务类行业就业人数较强劲增长。未来美联储继续加息预计将增加经济下行压力，导致非农就业人数趋弱，美国经济实质性衰退或发生于明年上半年。 ☟☟☟ 债市启明系列：如何解读国际收支“双顺差”格局的扭转？-20220812-中信证券-33页.pdf-size1.01MB

在这个7-8月版的亚洲在线游戏系列，我们扩大我们的分析更广泛的亚太地区(c.60%的全球手机游戏收入截至7月)，跟踪前15个区域游戏出版商在中国大陆、韩国、东盟和日本和世界上前1500个手机游戏的收入。 ☟☟☟ Asia Online Games_ Post-COVID slowdown persisting into 3Q_ Inflection point and pipelines key to wat-size9.05MB

供应动态正在改善，而需求疲软正在加速愈合，内存、服装和科技硬件等领先领域将采用传统的牛鞭模式。然而，欧洲的天然气和能源密集型商品仍然稀缺，影响了经济增长和利润率。 ☟☟☟ Global Supply Chains Supply Chain Chokepoint Tracker and Inflection Monitor.pdf-size2.44MB

从 2020 私域元年开始一路走到今天，作为私域经济核心载体的小程序,其月活跃账户数已经突破5亿,交易总额已连续四年保持着100%的高速增长。与此同时,在2021年，有超过 1000 万家企业通过企业微信服务了5亿活跃用户。私域不仅在快消、服饰、美妆等行业中得到快速发展，也深入渗透到餐饮、零售、本地等领域。我相信，私域已经成为各行业做好全域经营的增长基石。 在这潜力巨大的领域，腾讯智慧零售的四力增长方法论持续助力企业的私域发展，这本《 私域组织与人才发展白皮书 》是基于四力之中的组织力的拓展研究，通过探究梳理一线实践,总结出私域人才中关于组织结构、人员能力、团队建设等关键问题的指引和建议。 ☟ ☟ ☟ 腾讯-私域组织与人才发展白皮书.pdf-size9.51MB

通缩压力在中国持续存在，而政策反应仍然是被动的。在此背景下，企业部门放缓工资增长、将去杠杆化趋势扩大到家庭以及通缩压力增加的风险是存在的。 Morgan Stanley.pdf-size0.52MB

11月新兴市场高收益基金优于新兴市场投资级的表现体现在今年第二高的月度基金。 EM Technical Watch Signs of Life.pdf-size2.00MB

投资要点： “三大问题”仍待解决，结构重塑革故鼎新。楼市三大问题亟待解决，刚需购买力不足，收入就业预期悲观，改善群体“独木难支”；城市结构性库存问题显现，远郊库存去化压力犹存，核心保值库存稀缺，城中村优质土储尚待纳储；市场信心明显不足，房价收入比较高，二手房“以价换量”和置换传导放缓显著。地市成交缩量，国企和开发型城投托底支撑地市，2024 年行业格局或将进一步调整。 三箭齐发有的放矢，政策优化道阻且长。“三支箭”实施一年，不同所有制房企大相径庭，行业风险进一步向大型房企传导，银行和 AMC 肩负重任。限制性政策进一步优化，因城施策充分发挥地方救市智慧，工具箱中仍有储备，关键还看如何联动。 “三大工程”蓄势待发，以进促稳先立后破。PSL 新增落地、专项债、商业银行配套资金多渠道提供资金支持，实物工作量 2024 年有望加速。金融支持住房租赁，政府回购存量房纳入保障房，盘活存量+纳保任务一石二鸟；配售型保障房践行双轨制推进，城中村配建稳步推进。房票安置配合城中村改造，三大工程建设有望提速。 投资建议：限制性政策逐步退出，政策环境进一步宽松，“三大工程”加速拉动地产投资，扩大内需。建议关注：（1）布局核心城市群且土储质量优质，经营边际安全的开发商，如滨江集团、建发股份、华发股份；（2）有望受益于城中村改造的开发商，如城建发展、中华企业、城投控股、天健集团、越秀地产等。 德邦证券：2024年房地产投资策略：政策优化+“三大工程”，重塑行业正循环.pdf-size1.63MB

海外宏观：美国经济数据显示近期制造业与服务业分化发展，PMI指向疲软23Q4GDP增长：11月通胀数据显示商品与服务物价分化：商品通胀对于CPI已无正向贡献，11月服装、家具物价环比回调。 红海航线受阻，能源相对偏强-20231218-中信期货-14页.pdf-size0.59MB

当风险成为一种常态，我们认为将对贵金属价格形成支撑正反馈，即使未来进一 步收紧预期增强， 对贵金属价格负向作用也有限。在风险常态下，贵金属价格易涨难跌，不排除年底前进一步向上甚至尝试新高 可能。COMEX 金价接近 1950 美元/盎司，白银低于 23 美元/盎司均可买入持有，前期抄底可继续持有。 1115投研.pdf-size0.52MB