投资研报

美联储激进的货币紧缩是造成当前美国银行体系流动性危机的根本原因，虽然短期尚难演化为系统性金融危机，但随着美联储缩表的持续、美国债务上限上调后，美国国债市场供需关系的恶化，或成为点燃下一轮美国系统性金融危机的导火索。 海外市场策略专题：从银行流动性危机看下一轮美国系统性风险的导火索.pdf-size0.96MB

北交所“专精特新”含量高，成分股股价已充分回调，整体估值水平处于相对低位。展望 2023 年，在制度完善、回购加持、募投项目达产、投资者结构逐渐丰富等多重因素下，北交所流动性将持续改善，北证优质公司有望迎来估值修复。 北交所投资策略：领衔北交所全景透视，拥抱创新型中小资产.pdf-size1.61MB

政策破解恶性循环，时间消化不良资产。核心观点：行业经历非传统周期，不良资产成为根本性问题；资产质量问题以恶性循环的方式演化发展；更加有为和协同的政策组合积极打破恶性循环；分情况多步骤化解不良资产问题，预计行业基本面在2023年走稳。 房地产开发行业2023年投资策略：政策破解恶性循环，时间消化不良资产.pdf-size1.05MB

美联储即将转向缓慢加息，但需要通胀下滑；欧洲央行加息75个基点，但随着通胀加剧，需要更多资金；中国第三季度反弹；电磁金融压力目前特殊；其次：联邦银行/英国央行（75）、挪威（50）、英国央行（25）；美国就业人数（17.5万）。 ☟☟☟ JPMorgan Econ FI-Global Data Watch Are we there yet-98973716.pdf-size8.02MB

中国制造优势明显，但当前面临结构性分化：中国出口比重逐步提高，截至2021年，中国出口占全球出口比重已超过15%，相比2010年的10.1%提升了5.2pcts；中国产业复杂度在1995年后大幅度提升，中国制造正广泛参与到全球生产消费分工中，价值持续提升。受疫情及地缘政治影响，中国出口短期承压，7月出口金额同比增加17.9%，8月出口金额同比增加 7.1%，2021年4月以来，出口金额同比增速放缓，2022年9月出口景气指数与港口企业信心指数同时下降，中国出口短期承压，预计2022Q4维持较弱走势。中国制造近三年历经供业链优势，外需扩张，到外需缩窄，中国出海面临结构性分化。 ☟☟☟ 出海专题系列研究：把握结构性比较优势，关注国货出海的节奏和新机遇-20221021-中信证券-31页.pdf-size1.97MB

随着抗体药物的火热和新一代生物制药技术的兴起，培养基作为重要的原材料，市场空间近年来快速扩容。根据我们的测算，用于抗体/蛋白和CGT 生产的高端无血清培养基市场将在2025 年超过35 亿元，市场空间广阔。此前高端培养基市场被进口厂商相对垄断，我们认为随着国产培养基竞争力的不断提升，加上海外疫情带来的对本地化供应链需求快速提升，国内厂商将迎来快速替代的放量契机。综上，我们给予培养基行业“强于大市”评级。 ☟☟☟ 医药行业培养基行业专题：高端培养基需求提升，国产加速替代进行时-20221020-中信证券-26页.pdf-size2.33MB

继KMX第二季度财政疲软和曼海姆持续疲软之后，我们降低了CVNA数据，以应对零售和批发二手车市场的持续疲软。第三季度的结果对于确定未来潜在股权稀释的时间和规模至关重要。 ☟☟☟ Carvana Co 3Q22 Preview Can CVNA Manage Cash Flow in a Fal…-98685714.pdf-size1.01MB

2022 年 9 月政策行净新增抵押补充贷款（PSL）1082 亿元，是 2020 年 2 月以来首次出现净增长，且幅度远超预期，引起了市场的高度关注。我们认为 PSL 很可能用于支持“保交楼” 2000 亿元全国性专项借款，也不排除用于基建项目的可能。总体而言，PSL 的投放无疑是要的“宽信用”信号。 ☟☟☟ 债市启明系列：如何看待PSL重出江湖？-20221011-中信证券-33页.pdf-size0.86MB

随着这一代新兴力量的不断成长，05 后必然会成为社会消费力量的新势力。我们希望能从“Z 世代”的大圈层人群中把这一部分人剥离出来，聚焦 TA 们的消费行为和习惯，洞察消费心理，从而帮助品牌寻找新一代营销机会。 ☟☟☟ 2022年05后消费趋势洞察报告-朴睿铂尔-2022.9-26页.pdf-size1.91MB