Author name: nepoch

美国经济韧性仍在，预计联储近期维持利率不变：美国增长和就业数据持续坚挺，通胀降温虽持续但也面临阻力，中东局势亦带来风险。我们认为市场对联储年内大幅降息的乐观预期面临回调风险。我们维持联储在3季度和4季度各降息25个基点的预测。考虑到经济超预期韧性，美财政赤字仍持续扩大，我们维持2年和10年美国债利率1季度的交易区间仍分别在 4.2-4.6%和 3.8%-4.2%的预测。同时我们预计2年和10年美国债利率年底将分别下滑至4.0%和4.1%。国内政策逐步发力，预计今年国内持续弱复苏：2023 经济增速达标，年末数据仍显示产出强，消费弱的特点。财政支持 4 季度以来上升。制造业投资保持强劲，对冲地产的持续疲软，但就业和收入复苏仍较弱。预计财政保持支持取态，2024 有效赤字超过 2023 年。货币政策维持流动性宽松。地产政策保持支持，行业下行收窄。我们预计 2024 年中国经济增速将达到 5%左右。预计美元短期震荡，中期回落，利好人民币兑美元汇率小幅回升：1 月美国经济坚挺，推动美元指数反弹。短期如果美国经济增长持续超预期，美元可能持续震荡中小幅上行。但随着降息周期的开启，预计美元年底前震荡下行，加上购买境内债券的海外资本回流，支持人民币汇率小幅走高。预计中资高收益美元债利差持续收窄，但受美元高利率和市场风险偏好变化，预计净融资今年仍继续萎缩。 建银国际证券：2024年1月国内稳增长政策促复苏持续，海外央行尚难宽松.pdf-size1.04MB

投资与GDP之比的升高会增加过剩产能和通缩压力。鉴于中国在全球商品制造业中的巨大作用，我们认为竞争压力将上升，通缩压力将持续，这可能加剧贸易紧张局势。 Morgan Stanley -Asia Economics The Viewpoint How Big of a Deflationary Force Will China Be.pdf-size0.68MB

2012-16年的经验已证明，提振股市的措施要起效，根本上需要靠推动经济再通胀。如要尽快走出当前通缩，我们测算中国需要在这两年推出至少人民币7万亿元的刺激，主要导向应是消费。2024年开局疲软，但本周市场情绪因一系列积极的政策举措而有所改善。这些举措包括外媒报道的人民币2万亿元救市方案、央行50个基点的意外降准、25个基点的定向降息、以及对经营性物业贷款资金使用范围限制的放松。中国央行行长也在1月25日表示，美联储货币政策方向出现转变苗头，将有利于拓展中国货币政策的操作空间。一些投资者开始琢磨，这是否意味着中国本轮旷日持久的熊市已近尾声。我们认为目前下结论可能还为时过早，因为通缩这个盘桓在中国经济头上的根本问题还未得到妥善解决。 Morgan Stanley Fixed-China Musings 中国思考 重振经济才能真救市.pdf-size0.48MB

投资要点： “三大问题”仍待解决，结构重塑革故鼎新。楼市三大问题亟待解决，刚需购买力不足，收入就业预期悲观，改善群体“独木难支”；城市结构性库存问题显现，远郊库存去化压力犹存，核心保值库存稀缺，城中村优质土储尚待纳储；市场信心明显不足，房价收入比较高，二手房“以价换量”和置换传导放缓显著。地市成交缩量，国企和开发型城投托底支撑地市，2024 年行业格局或将进一步调整。 三箭齐发有的放矢，政策优化道阻且长。“三支箭”实施一年，不同所有制房企大相径庭，行业风险进一步向大型房企传导，银行和 AMC 肩负重任。限制性政策进一步优化，因城施策充分发挥地方救市智慧，工具箱中仍有储备，关键还看如何联动。 “三大工程”蓄势待发，以进促稳先立后破。PSL 新增落地、专项债、商业银行配套资金多渠道提供资金支持，实物工作量 2024 年有望加速。金融支持住房租赁，政府回购存量房纳入保障房，盘活存量+纳保任务一石二鸟；配售型保障房践行双轨制推进，城中村配建稳步推进。房票安置配合城中村改造，三大工程建设有望提速。 投资建议：限制性政策逐步退出，政策环境进一步宽松，“三大工程”加速拉动地产投资，扩大内需。建议关注：（1）布局核心城市群且土储质量优质，经营边际安全的开发商，如滨江集团、建发股份、华发股份；（2）有望受益于城中村改造的开发商，如城建发展、中华企业、城投控股、天健集团、越秀地产等。 德邦证券：2024年房地产投资策略：政策优化+“三大工程”，重塑行业正循环.pdf-size1.63MB

随着美联储加息见顶预期，全球医药投融资活动回暖，中国医药License-out 项目大增，医药行业 SW 指数表现“一波三折”四季度追赶并较好地跑赢沪深 300 指数，预计 Q4 院端诊疗量将实现高增长。2023 年1-11月医药产业利润同比较大下滑，主要原因为上年同期的高基数效应，叠加 2023 年医药反腐对行业营销的影响，预计2024年相关影响将逐步出清，工业数据有望同比转正。医药上市公司业绩整体在逐季改善，三季报累计值数据显示医药企业毛利率在改善中。目前主流上市公司的重点品种，多数已经进入集采名单，达到374种主要药品，集采利空因素逐渐解除。我国医药反腐工作正从专项突击逐步走向常态化，长期来看有利于医药领域的持续健康发展。 医保基金是我国重要的国民医疗保障，“保基本”的同时正在努力向医药创新支付倾斜。另外，也在医保之外尝试构建多元创新生态，绕开传统单一支付方式寻找多元生存空间，包括商业保险的突破、产品出海等，创建多元创新生态系统。2024年1月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发了《浦东新区综合改革试点实施方案（2023-2027 年）》，提出允许生物医药新产品参照国际同类药品定价，支持创新药和医疗器械产业发展。目前我国储备了处于临床后期或商业化阶段的国产创新管线，还有丰富的临床早期管线通过对外License Out 后快速进入关键临床。 预计受盲目扩张的新货大量上市、资本逃出等因素影响，短期中药材市场行情或现下行，但由于需求的长期增长与劳动力成本上涨，未来几年中药材仍将在高位振荡运行。“三结合”审评证据体系符合中医药特点的中药新药研发模式，有望促进中药审评审批。中药助力零售药店提升客单价。新一轮基药目录调整即将启动，部分中药品种有望获益并实现院内放量。中医药央国企改革红利有望加速释放。 东方财富证券——医药生物行业2024年度投资策略：系列一创新药中药：蓄势待发，高质量发展.pdf-size1.86MB

对美国CRE的进一步担忧促使UST拉平多头布伦特因可能停火的报道而下跌，英国央行的Bailey证实利率不再有上行倾向瑞典克朗在瑞典央行态度软化后滞后欧洲利率扭曲拉平。 Morgan Stanley Fixed-Global Macro Commentary.pdf-size0.50MB

保持乐观情绪。有些周会赢，有些周会输邦德熊生来就是唱蓝调的。2024年可能不会是2023年全球利率市场的重演。宽松政策正在进行中；速度和最终的理由比确切的时间更重要保持长时间；对美元中性。 Morgan Stanley Fixed-Global Macro Strategist Dont Stop Receivin.pdf-size3.43MB

从微软成长，看其穿越PC、移动互联网再到AI时代，我们看到的是微软持续保持伸展，且在领导力端的加持；字节跳动CEO梁汝波2022年也曾提出，保持企业拉升，避免僵化。从微软的持续迭代能看A股，蓝色光标作为数字营销头部，从4A公司到数字营销，从积极出海到all in AI再到AI first战略迭代，迭代中也有领导力的持续跃升；再看风语筑作为中小民营企业代表，从2G的城镇化红利到城市更新红利，再积极拥抱元宇宙及AI、MR赋能公司数字展览主业，面对新需求、新技术，积极拥抱的同时也在保持企业的持续拉升；（面对每一次技术革新，企业需要保持高效率的执行力，需要领导力的重力加持，而非职业经理人的模式）。同时，万达电影的实控人、董事长、高层管理团队均重新调整后，也有在2024-2025年的主业发展上带来新看点。 传媒行业深度报告：从微软穿越技术周期看企业发展路径 从创新是核心到新质生产力_.pdf-size0.50MB

2023年，美联储停止加息、中国复苏不及预期，反复博弈下国际铜价全年反复震荡：1月中国疫情政策转向，复苏预期旺盛，铜价快速上行。2月-4月中旬，中国复苏不及预期，美国加息预期升温，铜价震荡回落。4月下旬-5月，美国金融风险凸显，中国经济不及预期，铜价快速下跌。6-7月中国降息、政治局会议释放积极信号；美国CPI数据低于市场预期，加息预期降温，市场情绪好转，铜价回升。8月-10月国内外经济同步走弱，铜价震荡下行。11月-12月美国经济数据走弱，通胀预期下滑，市场对美联储货币政策预期逐步从停止加息转至明年大幅降息，叠加全球第二大铜矿巴拿马Cobre铜矿停产，秘鲁发生地震，供给风险又起，市场持续上行。 2024年金属投资策略：千磨万击还坚劲.pdf-size2.17MB