今年以来，受宏观经济等不确定性因素的影响，一些家族办公室（简称为“家办”）加大了二级市场的配置比例。
那么在配置二级市场中，家办应注意哪些关键要点呢？
上世纪80年代末，金融领域有一个知名研究，即学者团队在对一套资产组合进行归因分析后发现，战略性资产配置（Strategic Asset Allocation）是影响收益的最大要素，超过90%的收益来源可以归因于战略性资产配置。
家办的投资策略往往是根据家族需求与外部市场环境两方面的因素，进行战略性的配置。
在构建投资策略时，通常由家办CIO（CIO，Chief Information Officer是负责一个公司信息技术和系统所有领域的高级官员）与家族成员进行深度沟通，在得到家族内部的关键信息及深度理解后，基于对市场足够的把握，最终构建得出。
其中，投资策略需要考量以下三大核心维度：
一，对于每一个行业的分散化配比，譬如金融行业投资多少、科技行业投资多少等。
二，对于资产的地域性配比，譬如多少资产在境内，多少资产在境外，其中境外的资产多少投资在北美、多少投资在欧洲、多少投资在新兴市场等。
三，币种，不同地域的投资对应不同的币种。
目前，市场上已经有一些现成的投资模型和投资配比。譬如，家办可以参考投行的资产配置模型，并根据自身的情况，思考如何配置的能够更平衡、更合理以及更分散.
在做出战略性的投资策略后，家办也需要根据市场及家族内部情况的变化，进行战术性的调仓。
譬如在今年俄乌战争爆发之后，家办CIO在进行宏观市场的分析后，需要思考欧洲市场受到能源危机的影响后，欧洲金融板块是否会受到冲击、家办要是否降低相关仓位等。
值得注意的是，家办CIO通常不会进行非常极端的投资操作，一旦确立好资产配置的框架，在投资过程中只需要微调资产组合，而不应该激进的大幅调整此前战略性的投资策略。
某些家族经常将家办二级市场的业绩和市场上一些“股神”、“知名基金”的业绩进行比较，这会让家办CIO与家族的沟通过程中出现很大的麻烦。因此，在家办创立初期，明确收益预期非常关键。
对于超富家族来说，在确立二级市场的收益目标时，应从两大维度进行考量：
一，家族内部对资产管理的宏观预期，是影响家办二级市场收益预期的重要因素。
举例来看，假如一个家族在一级市场中表现的非常积极，投资了诸多新兴产业及早期项目，承担了较高的投资风险。因此，在其余资金的配置上，则应该寻求相对安全、稳定的投资。在这一情形下，该家族对于二级市场的收益预期不应过高。
二，外部的宏观市场，即不同的历史时期、不同的地域以及市场波动性也会影响家办的预期投资收益。
举例来看，对于一个产业分散在欧洲的家族而言，在投资欧洲的二级市场时，应对当地市场有所了解。过去几十年中，欧洲二级市场业绩一直欠佳，表现不如美股强劲。这一点也与欧洲的经济密切相关。
家办CIO应综合家族内部对于二级市场的收益预期以及外部的宏观环境，确保投资收益目标在一个相对合理的范围。
对于家族来讲，绝大多数情况下，风险承受能力在一定的范围之内。对于家办CIO而言，绝不可以让家族承担超过风险承受能力的投资风险。
家办在确立风险承受能力时，应从两大层面进行考量：
一，明确家办的日常波动性幅度是多少，家族会相对舒适。
一般而言，家办可承受的日常波动性幅度并不是家族口头所讲述的数字。CIO需要在市场出现波动后，主动观察家族的反应,才能真正了解家族的风险承受能力。在这一过程中，家办与家族会有一定的磨合期。
譬如，即使在2021年美股牛市中，最大跌幅也有6%～7%。在市场波动的过程中，家办CIO要观察家族的表现，即家族会不会很慌、是否给CIO压力，从而明确家族的投资心态。
第二，家办需要与家族提前沟通好，极端情况下家族的风险承受能力是多少。
二级市场必然会出现一些极端情况。譬如，今年上半年美股跌幅超过20%，出现了极高的市场波动。家办围绕极端情况需要和家族提前沟通清楚风险承受能力，并在极端时期与家族保持沟通。
其中，投资者教育非常关键。家办CIO要提前和家族沟通清楚，在长期主义的投资理念下，即使是在很差的时期，只要做了正确的资产配置，时间拉长来看，收益最终会表现更好。
对于家办CIO 来说，与家族构建信任关系，主要通过两大途径实现：
一，帮助家族树立正确的投资理念。
如果一个家族从来没有配置过二级市场，家办CIO一定要花时间让家族理解二级市场的特质，帮助家族树立正确的投资理念。
其中，对于面向全球市场的家办而言，合理的分散投资风险尤为重要。无论是巴菲特还是达里欧，绝不是通过炒卖个股才成为了成功的投资者。长期来看，个股的炒卖风险极大。
二，坚守长期主义。
二级市场的一个极大的挑战在于，账户净值一直在波动。无论是家办CIO 还是家族成员，看到账户净值的波动心态都会发生变化。
对于缺乏投资经验的家族而言，面对净值的高波动情绪变化非常大，会对职业经理人提出质疑。对于家办CIO来说，面对市场波动如果情绪起伏过大，在投资操作上也会出现一定问题。
只有坚守长期主义，家办才能静下心来做投资。对于家族而言，应该基于半年、一年、两年的周期，对收益进行科学的类比，而不是每天、每星期过分关注账户的净值波动。
其中，对于初步尝试投资二级市场的家办而言，家办CIO应逐步帮助家族习惯二级市场的波动。之后，随着家族投资二级市场的比例加大，也能更适应波动带来的收益的变化。
从资产管理人的角度来看，二级市场的波动性当天就会表现在账面上。因此，家办的最高决策人与家族成员的沟通非常重要。
在市场整体表现不佳时期，譬如标普500指数今年上半年累计下跌超20%，假设家办的账户经历了16%的亏损，这一数据事实上已经跑赢了整体的宏观市场，但从账面上来看仍是一笔巨额亏损。
如果家办与家族沟通不畅，家族对于二级市场的理解不是特别深刻，就会认为是家办的风险控制不到位、投资管理存在一定问题，无法接受账面出现16%的亏损。
家办CIO与家族的沟通中，有三点十分关键：
一，家办CIO 有责任引导或教育家族加深对于二级市场的理解；
二，家办CIO 需要与家族进行定期且持续的沟通；
二级市场与宏观相联系，股票的价格变化很快。在这一过程中，家办CIO 需要通过及时的沟通，将市场的变化同步给家族成员，让家族对于整体的市场的判断与家办CIO 始终站在一起。
三，沟通方式上，合作初期CIO一定要将二级市场所存在的风险提前告知家族，“强制性”向家族灌输和培养长期主义的投资心态。
对于家族而言，如果早期没有树立好正确的投资理念，认为配置二级市场就是找了一个操盘手来炒股，未来和CIO的沟通一定会出现很多问题。
事实上，家办CIO 与家族在合作中有一定的磨合期，可以具体分为小磨合与大磨合：
· 小磨合，即经历过市场涨跌，其中并没有一个具体的数字说明究竟涨多少、跌多少。当家族与家办CIO一起经历过市场的波动，赚过钱也亏过钱，即经历了小磨合。在二级市场，在数月中很少会出现光涨不跌或光跌不涨的情况。因此，家办CIO 与家族在数月内就可以经历小磨合期。
在市场的波动中，家办CIO通过与家族持续沟通，一般情况下不会出现特别大的问题。在沟通的过程中，家办CIO要让家族成员感知到，彼此站在同一条战线上，且让家族相信，家办CIO有足够的专业度和风险承担能力将投资组合管理好。
· 大磨合，即家族与家办CIO经历了一个完整的市场周期，共同走过了熊市、经济衰退及复苏。
值得注意的是，过去十年中，市场中并没有真正意义上特别差的熊市。对于新组建的家办而言，很有可能度过了顺风顺水的十年，尚未经历市场的巨幅波动。
今年出现了极端行情，如果家族与家办CIO能够共同挺过低谷期，未来双方会更好的绑定，彼此的信任度也会更高。
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